Primus EcoView квітень 2021 – Нотатки про світову економіку та фінансові ринки
У цьому огляді ми ділимося нашими макро і технічними поглядами на світову економіку і фінансові ринки, а також намагаємося подати Вам деяке уявлення про наші стратегії і методи, якими ми керуємося при прийнятті інвестиційних рішень. Розглядайте це як поживу для роздумів, і якщо Ви знайдете в цьому щось цікаве, не соромтеся зв’язатися з нами для подальшого детального обговорення.
Фіксований дохід
Розширення балансових рахунків центральних банків було головною рушійною силою зростання активів в останні роки.
З очікуваним активним відновленням після шоку пропозиції, викликаного Covid-19, який зупинив світову економіку на кілька місяців, інфляція повернулася на порядок денний, і рано чи пізно всім ЦБ доведеться мати справу із завершенням ери буквально нескінченної ліквідності на ринках і шукати баланс між захистом крихких ринків і обмеженням інфляційних очікувань.
На початку грудня 2020 року крива спот казначейських облігацій США показала перелом тенденції після більш ніж 6 років зниження і продемонструвала вражаюче зростання в 130 б.п. в діапазоні 2Y – 10Y протягом 3 місяців без будь-якого фактичного руху з боку ФРС. Однак така зміна кривої не позбавлена історичних прикладів.
Німецька базова крива відстає від цього руху приблизно на 5 місяців, що допомогло 10-річному розкиду між ставками долара і євро досягти 200 б.п. (Останній раз спостерігалося в лютому 2020 року) і підтримало долар.
Новий уряд США представив план відновлення економіки, який призведе до того, що дефіцит бюджету країни досягне історичного рівня (небаченого з часів Другої світової війни). Державні витрати, зосереджені в основному на енергетиці та інфраструктурних інвестиціях, вимагають фінансування в розмірі 2000 млрд. доларів США (понад величезного пакету в 1000 млрд. доларів США, вже прийнятого законодавчим органом). З огляду на обмежений апетит ринку до більш довгострокових активів з фіксованим доходом, ми очікуємо, що велика частина цієї нової емісії буде куплена самим ФРС. Оскільки ФРС ввів де-факто контроль над кривою, він, швидше за все, обмежить ефект вторинного ринку на різке збільшення обсягів випуску (і дозволить прибутковості рости контрольованим чином).
Економіки єврозони, швидше за все, незабаром представлять аналогічний економічний план: ми очікуємо, що наступник канцлера Меркель буде більш поблажливим щодо державних витрат. Крім того, Єврозоні необхідно переглянути свою роль в глобальній економіці, щоб оговтатися від втрат епохи Трампа і наслідків Brexit (не кажучи вже про економічні зв’язки з Китаєм), а також від проблем внутрішньої згуртованості.
У той час як США представили зростання ВВП на 4,3% в четвертому кварталі 2020 року (ВВП за весь рік -3,5%), країни Єврозони повернулися до негативних показників (-0,7% в четвертому кварталі і 6,6 % в 2020 році). ФРС повинна зіткнутися з базовим ІСЦ на рівні 2,6% в своїй новій системі, яка допускає перевищення, що дає їй значний простір для маневру, а ЄЦБ має строгий (і асиметричний) цільовий показник в 2%, базова інфляція на рівні 1,3 %.
На нашу думку, ЄЦБ необхідно припинити NIRP (введений в 2014 році), дати прибутковості помірно зростати разом з новим фіскальним підходом і якомога швидше відтворити канали грошової передачі. Буде зовсім не дивно, якщо ЄЦБ вибере такий же підхід до контролю форми кривої, як і ФРС.
Після майже десятиліття нульових або нижче нуля ставок, дефляції і жорсткої фіскальної політики Єврозони (і ЄЦБ) буде потрібно перевизначити свої цілі для підтримки гідного відновлення та більшої економічної інтеграції, щоб відновити себе після шоку 2020 року.
Акції
Простіше кажучи, дуже важко не побачити роздутий міхур на фондових ринках і не очікувати корекції від цих зіркових рівнів P / E. Навіть при нинішньому рівні монетарної підтримки з боку всіх центральних банків, в найближчі місяці економіки повинні зіткнутися з трьома основними проблемами:
- зростання собівартості продукції через підвищення вартості робочої сили і стрімко зростаючих транспортних витрат
- нестача сировини
- нестача напівпровідників
Очікується, що ці чинники приведуть до підвищення споживчих цін і зростання інфляції в найближчі місяці. Більш висока інфляція (як передбачувана, так і очікувана) зазвичай призводить до підвищення ставок, і навіть найсприятливіша грошово-кредитна політика центрального банку і прямі ринкові операції не зможуть надовго відстрочити ці наслідки.
Очікування “V-подібного” відновлення можуть підійти для США, але точно не підійдуть для ЄС. У той час як за кордоном вакцинація проходить успішно, в Європі ми стикаємося з третьою хвилею ізоляції. Споживчі витрати в США підтримуються стимулами (підйом сектора основних споживчих товарів), інвестиції стимулюються державними витратами (комунальні послуги та сектор охорони здоров’я). Швидке впровадження вакцин допомагає США швидше відкрити економіку, створює більше робочих місць і поступово підштовхує погодинну заробітну плату до підвищення.
Тим часом, сама єврозона стикається з політичною проблемою, оскільки Німеччина збирається відмовитися від підтримки Європейського фонду відновлення на підставі постанови Конституційного суду Німеччини. Крім третьої хвилі ізоляції і проблем з темпами вакцинації, політичні виклики будуть становити загрозу для відновлення ЄС.
Показники задоволення значно покращилися, книги замовлень поповнюються по обидва боки Атлантики, але, з огляду на перераховані вище фактори, ми очікуємо набагато сильнішого та швидшого відновлення в США, ніж в ЄС.
Зростання витрат на оплату праці та доставку скоро позначиться на споживчих цінах, що в кінцевому підсумку призведе до деякої реакції Центрального Банку. Ми очікуємо, що ФРС вирішить цю проблему набагато раніше, але з великою обережністю, щоб мінімізувати вплив зростання прибутковості на фондові ринки. Швидке відновлення економіки США надасть підтримку акціям, тому ми очікуємо хороших результатів на всіх фондових ринках в майбутньому кварталі, однак ми бачимо обмежений простір для масштабного ралі акцій, скоріше ми очікуємо ротацію секторів, при цьому енергетичний, фінансовий та технологічний сектори будуть випереджати інші.
Якщо (і це дуже ймовірно) політичні питання в ЄС будуть вирішені і Фонд відновлення отримає зелене світло, ми очікуємо, що економіка ЄС піде цим прикладом, але показники ВВП, як очікується, продемонструють набагато менший перелом в порівнянні з поточними (негативними) тенденціями в Європі. Якщо наступник канцлера Меркель не зможе вивести зону з політичних дебатів, ми очікуємо, що ЄЦБ зіткнеться зі зростанням глобальної інфляції при майже нульовому зростанні в другому кварталі.
Товарообіг
Широко очікуваний сировинний суперцикл відкладається – принаймні, на даний момент. Глобальне відновлення може бути трохи повільніше, ніж очікувалося раніше, а набираючий нових сил долар США також не допомагає цінам на сировину.
Тим не менш, деякі проблеми будуть утримувати ціни на сировинні товари на високому рівні протягом тривалого періоду часу.
Логістика і морські перевезення практично не користувалися попитом, оскільки світова економіка зупинилася під час першої хвилі Covid-19. Багато вантажних суден і контейнерів були продані або здані на металобрухт в минулому році. Відновлення світової торгівлі відбулося швидше й інтенсивніше, ніж очікувалося, що підштовхнуло ціни на контейнери. Згідно з даними WCI (World Container Index), ціна стандартного 40-футового контейнера зросла в чотири рази протягом року (в даний час вона становить близько 5000 доларів США), що свідчить про масштабні перебої.
Різке зростання попиту на товари тривалого та напівтривалого користування також викликав дефіцит напівпровідників. Дефіцит комп’ютерних чіпів є результатом зростання виробничих витрат, брак виробничих потужностей і протекціоністської економічної політики постачальників сировини (наприклад, рідкоземельних мінералів).
Перебої в постачаннях, пов’язані з Covid, викликали дефіцит і в інших галузях, що призвело до значного зростання цін на кольорові метали, не зважаючи на більш низький, ніж очікувалося, загальний попит.
Хоча ми очікуємо, що в другому кварталі відновлення економіки буде набирати темпи, зростання цін на паливно-енергетичну сировину може бути обмежене, тому що світові торгівельні потужності поступово повертаються до нормального рівня, але ми бачимо дуже мало шансів на суттєве зниження цін.
Дисклеймер:
Даний матеріал був підготовлений як документ виключно в інформаційних та ілюстративних цілях. Він не є і не повинен розглядатися як “інвестиційна порада” або як “рекомендація” щодо курсу дій з купівлі або продажу будь-яких фінансових інструментів або прийняття будь-якого інвестиційного рішення.
Вміст даного документа відображає виключно особисті погляди автора (авторів), які можуть вплинути на рішення, що приймаються Primus Trust Corp. при інвестуванні власних активів, але не можуть розглядатися в цілому як думка Primus Trust Corp. Зміст даного документа не є дослідженням ринку або інвестиційним аналізом будь-якого роду.
Світовий індекс контейнерів
Ви, напевно, бачили сотні таких контейнерів – це стандартний 40-футовий контейнер, який використовується для перевезення практично всього. Компанія Drewry, що займається порівняльним аналізом вартості вантажоперевезень і морськими дослідженнями, публікує індекс, що відслідковує вартість перевезення цих 40-футових контейнерів по 8 основним маршрутам між Сходом і Заходом. Він являє собою сукупну ціну фрахту контейнерів, а також надбавок, таких як плата за піковий сезон, портові збори і т.д. Графік світового індексу контейнерів показує, що на цьому тижні індекс подолав позначку в 6 000 доларів США. Минулого місяця він був нижче 5 000 доларів США, і що більш важливо: лише рік тому він котирувався нижче 2 000 доларів США. Це більш ніж 300% зростання цін всього за 12 місяців (під час розгортання вакцини). А тепер китайські порти знову закриваються …
Зміна податкового законодавства США вимагає зміни стратегій управління капіталом
Якщо тільки Ви не затаїлись в своєму дачном будинку протягом останнього року – а в умовах бурхливої пандемії коронавіруса ми не можемо Вас в подібному звинувачувати – Ви, мабуть, чули, що Джозеф Р. Байден-молодший переміг на президентських виборах 2020 року. Поряд з масштабною програмою вакцинації проти COVID в перші 100 днів президент Байден має й інші плани, про які Ви, можливо, захочете дізнатися.
У той час як податкова реформа була спеціально розглянута Білим домом, інші сенатори США також представили законодавство, яке торкнеться заможних і найбільш високооплачуваних громадян США. У світлі цих пропозицій ті, кого вони можуть торкнутися, повинні бути готові планувати заздалегідь, дізнавшись про переваги трастів ЄС і гібридних трастів, зареєстрованих в Угорщині.
Запропонований Байденом податковий план
28 квітня 2021 року президент Байден оголосив про програму “Американські сім’ї”, вартість якої оцінюється в 1,8 трильйона доларів. Щоб допомогти оплатити цю програму, він пропонує збільшити податки для багатих людей, що також включатиме в себе значно вищу ставку податку на приріст капіталу. Більш конкретно, план адміністрації Байдена передбачає підвищення верхньої ставки прибуткового податку з 37% до 39,6%. За даними Білого дому, ця ставка буде застосовуватися тільки до 1% найбільших платників податків. Це буде повернення до максимальної ставки прибуткового податку до податкових скорочень 2017 року.
Однак, податок на приріст капіталу істотно зміниться. Максимальна ставка на довгостроковий приріст капіталу збільшиться з 20% до 39,6% майже вдвічі. Поточний податок на чистий інвестиційний дохід в розмірі 3,8%, що виплачується платниками податків з високим рівнем доходу, ймовірно, також буде застосовуватися. Таким чином, нова максимальна ставка федерального податку на приріст капіталу складе 43,4%, що майже в два рази більше нинішньої максимальної комбінованої ставки в 23,8%.
Білий дім стверджує, що тільки платники податків, чий дохід перевищує 1 мільйон доларів, будуть обкладатися цим вищим податком на приріст капіталу, але неясно, чи буде поріг в 1 мільйон доларів застосовуватися до кожного окремого платника податків або до кожної декларації. Якщо в індивідуальному порядку, то поріг для спільної декларації складе $ 2 млн. Хоча вплив цієї зміни буде варіюватися в залежності від штату, оскільки в деяких штатах прибутковий податок взагалі не стягується. Інші виключають приріст капіталу або обкладають його податком нижче звичайної ставки прибуткового податку, а деякі обкладають приріст капіталу за звичайною ставкою податку як звичайний дохід.
Інші пропозиції по податку на багатство
Крім пропозиції, висунутою самою адміністрацією Байдена, інші сенатори-демократи, отримавши нову незначну більшість в Конгресі, висунули власні податкові пропозиції, що зачіпають багатих людей. Одне з них називається “Закон про розумне оподаткування та заохочення рівності” (STEP), представлений сенатором Крісом Ван Холленом з Меріленда.
В даний час, коли хтось помирає з капіталом, вартість якого збільшилася протягом життя, наприклад, нерухомістю, прибутковий податок не стягується з цього приросту капіталу. Замість цього база активів “підвищується” до вартості після смерті. Даний законопроект закриє цю лазівку, обкладаючи податком нереалізований приріст капіталу, коли спадкоємці успадковують активи. Орієнтований на оподаткування заможних сімей, законопроект дозволить всім фізичним особам виключити з цього податку нереалізований приріст капіталу на суму до 1 мільйона доларів. Співавторами закону є сенатори Берні Сандерс з Вермонта і Елізабет Уоррен з Массачусетса, які також мають свої власні пропозиції.
Сенатор Сандерс нещодавно запропонував “Закон для 99,5%”, який кардинально змінить планування спадщини, скоротивши існуючі федеральні податкові пільги на спадщину та дарування. Він також підвищить ставки податку на майно, обмежить стратегії довічної передачі майна та встановить нові правила і норми щодо деяких типів широко використовуваних трастів.
У той час як план сенатора Сандерса зосереджений на скороченні податкових пільг на майно та дарування, сенатор Уоррен має намір обкласти податком чистий прибуток. Її податок на багатство буде обкладати податком у розмірі 2% фізичних осіб, чий чистий прибуток перевищує 50 мільйонів доларів. Сюди входить вартість акцій, будинків, яхт і будь-яких інших активів за мінусом будь-яких боргів. До чистої вартості понад $ 1 млрд. буде додана додаткова надбавка в розмірі 1%.
Яким чином зареєстрований в Угорщині траст ЄС або гібридний траст може бути безпечним рішенням?
Сторони, занепокоєні тим, як потенційний вплив цих пропозицій по оподаткуванню капіталу вплине на поточне управління їх майном, повинні розглянути пару трастів, пропонованих Primus Wealth – міжнародною компанією з управління капіталом і активами, розташованою в Люксембурзі.
Перший – це загальний траст Європейського союзу (ЄС), зареєстрований в Угорщині. Той факт, що траст знаходиться в ЄС, означає, що надаються багато тих самих гарантій, що і в США; зокрема, економічна, політична, соціальна і правова стабільність. Ті, хто зберігає кошти в трастах ЄС, можуть бути впевнені, що місцеві органи влади та установи дотримуються верховенство права.
Для цього, трасти ЄС пропонують 4 рівні правового захисту. Перш за все, це місцевий правовий захист, в якому детально прописано регулювання трасту. По-друге, це ширший правовий захист ЄС, що забезпечує недоторканність приватного життя, права особистості, а також права власності. Останні два рівні правового захисту – це мережа договорів про захист інвестицій та мережа договорів про уникнення подвійного оподаткування. Переваги мережі договорів про уникнення подвійного оподаткування включають запобігання подвійного оподаткування та максимальну ставку податку в розмірі 10%.
Гібридні трасти, які пропонуються саме в Угорщині, – ще один варіант. Вперше трасти були введені в Цивільний кодекс Угорщини в 2014 році. Після цього законодавці ввели фонд управління активами (“ФУА”) в якості ще одного рішення для планування майна в 2019 році. ФУА – це унікальний гібридний механізм, в якому переплітаються концепції трасту і фонду. В кінцевому підсумку це означає, що ФУА – це особливий вид фонду, який може здійснювати управління активами, включаючи трастові відносини, в якості своєї основної діяльності.
Траст, заснований через ФУА, також дозволяє скористатися кількома винятками, які зазвичай не пропонуються для більш загальних трастів. По-перше, він звільняє їх від норми Цивільного кодексу, який обмежує термін дії трасту 50 роками, дозволяючи використовувати його необмежений час. По-друге, він звільняє засновників і бенефіціарів трасту від обмежень в дачі вказівок трастовим керуючому, що означає, що вони мають велику гнучкість у визначенні того, як витрачаються кошти трасту. Нарешті, він звільняє трасти навіть в разі запитів з боку державних органів від необхідності розкривати інформацію про сторони, які задіяні в ФУА.
У будь-якому випадку, Угорщина є ідеальним місцем для створення такого трасту, в основному тому, що виконання іноземних судових рішень в Угорщині вкрай складно. Наприклад, Угорщина не визнає рішення цивільних судів США. У таких випадках кредитор засновника повинен подати судовий позов до Угорщини проти засновника трасту і трастового керуючого. Вони також повинні довести, що передача трастового активу була шахрайською. Тягар доказування лежить на кредиторі, та факт шахрайської передачі повинен бути доведений поза всяких розумних сумнівів.
З цих міркувань, високо заможним особам HNWI слід мислити нестандартно і вивчити нові варіанти, такі як трасти ЄС і гібридні трасти, зареєстровані в Угорщині, оскільки ці не національні варіанти можуть забезпечити більший захист активів і конфіденційності для громадян США.
Що може бути більш привабливим, ніж офшорна податкова зона?
Зазвичай, коли податкова ситуація в країні стає занадто обтяжливою, багато заможних людей (HNWI) розглядають можливість збереження свого майна і активів в іншому місці, більш відповідному для їх потреб. Традиційно таким альтернативним місцем може бути офшорна податкова зона, наприклад, британський острів Джерсі або Британські Віргінські острови. Однак в результаті поширення глобального режиму фінансової прозорості стає все важче використовувати ці кошти в більш конфіденційній манері, що пов’язано з більш жорсткими нормативними вимогами, включаючи Реєстр кінцевих бенефіціарних власників (UBO), Загальний стандарт звітності (CRS) та Закон про дотримання податкового законодавства щодо закордонних рахунків (FATCA).
Хоча переваги традиційного податкового пристанища в плані конфіденційності зменшуються в умовах такого режиму регулювання, вони також пов’язані з цілою низкою внутрішніх проблем. У зв’язку зі зростаючими негативними настроями щодо податкових пристанищ, HNWI, що використовують їх, можуть піддатися додатковій перевірці з боку місцевих регулюючих органів. Це може прийняти форму податкових перевірок та інших слідчих заходів. Крім того, багато солідних банків розглядають користувачів офшорних зон як клієнтів з підвищеним ризиком. Це, швидше за все, призведе до підвищення вимог до дотримання належної сумлінності і зниження ймовірності отримання дозволу на відкриття корпоративного рахунку.
Крім ризиків, пов’язаних з передбачуваною відсутністю належної процедури, офшорні зони мають свої власні проблеми, пов’язані з тим, що вони “ніби-то спрощують” – з податками. Наприклад, багато офшорних податкових зон не мають договорів про подвійне оподаткування, тому, хоча податки, що сплачуються там, можуть виявитися мінімальними, HNWI все одно доведеться платити податки в іншому місці. Крім того, в офшорних податкових зонах може бути відсутнім належне дотримання податкового законодавства, що загрожує штрафами або судовими розглядами.
У світлі цих податкових деталей HNWI слід розглянути можливість створення трасту ЄС, зареєстрованого в Угорщині, який задовольняє потреби, аналогічно як і офшорні податкові зони, але при цьому має ряд додаткових переваг, пов’язаних з податками. По-перше, ці трасти відповідають вимогам податкового законодавства, що означає, що трасти в Угорщині підлягають податковій звітності. Хоча трасти ЄС користуються дуже сприятливим податковим режимом в Угорщині, вони повністю відповідають вимогам податкового законодавства, оскільки трастовий керуючий зобов’язаний представляти щорічний фінансовий звіт трасту в Угорську податкову службу. В результаті повної відповідності податковому режиму ніхто не може заперечити траст з точки зору оподаткування, оскільки завжди є докази джерела коштів.
Ще однією перевагою є те, що створення трасту в Угорщині не обкладається податком, як і передача активів в цей траст; це не тягне за собою ніяких аналогічних фінансових витрат або тягаря. Далі, на кваліфікований угорський траст поширюється спеціальний режим звільнення від податків, і всі фінансові доходи трасту звільняються від податків. Ці фінансові доходи включають дивіденди, отримані відсотки, приріст капіталу, прибуток від курсової різниці, прибуток від свопів, прибуток від опціонів і дебіторської заборгованості, а також аналогічні види доходів. Трасти звільняються від податків, якщо засновник і бенефіціари трасту є приватними особами і траст має тільки фінансові доходи.
Тим часом, некваліфікований угорський траст, як корпоративний платник податків, також може користуватися податковими пільгами угорського податкового режиму. Наприклад, надходячі дивіденди не обкладаються податком. Належність до режиму звільнення від податку на участь призводить до того, що приріст капіталу також звільняється від податку. Крім того, велика мережа договорів про уникнення подвійного оподаткування (ІДН) Угорщини знижує ставку податку у джерела (ПДВ) на доходи, отримані з-за кордону, до 0-10%. Крім того, кожна стаття витрат, пов’язана з діяльністю по отриманню прибутку, підлягає податковому відрахуванню, а будь-який збиток переноситься на п’ять років вперед. Кваліфікований дохід від роялті оподатковується у розмірі 50%, що дає ефективну податкову ставку 4,5%, а загальна ставка корпоративного прибуткового податку становить всього 9%.
Ще однією перевагою трасту ЄС в Угорщині є розподіл активів. По-перше, розподіл капіталу в Угорщині завжди не обкладається податком. Крім того, розподіл доходу не обкладається податком на додану вартість, якщо бенефіціаром є юридична особа, і оподатковується у розмірі не більше 15%, якщо бенефіціаром є фізична особа. Застосовуючий ІДН може знизити ставку ПДВ до 0-10%. Однак, приватні особи користуються звільненням від податків або податковим кредитом за принципом “долар до долара” в своїй країні. Якщо мова йде про кваліфікований траст, трастовим керуючому дозволяється відкрити постійний ощадний рахунок для трасту. В цьому випадку весь дохід, що надходить від цінних паперів, звільняється від податку як на рівні трасту, так і на рівні фізичної особи, що призводить до 0% податку при розподілі.
Щоб підкреслити ці та деякі інші переваги угорського трасту перед офшорними податковими зонами, варто розглянути деякі конкретні приклади, такі як острови Кука, Невіс і Сент-Вінсент. Одним з переваг трасту ЄС в Угорщині перед цими офшорними податковими зонами є історична довговічність. Якщо в Угорщині офіційна дата державотворення припадає на 895 рік нашої ери, то Федерація Сент-Кітс і Невіс здобула незалежність від Великобританії тільки в 1983 році, а Сент-Вінсент і Гренадіни – тільки в 1979 році. Тим часом, незважаючи на набуття незалежності в 1965 році, Острови Кука до сих пір підтримують вільну асоціацію з Новою Зеландією, залежачи від неї в питаннях оборони, закордонних справ і багатьох інших галузях.
Юридичні прецеденти також є ще одним аспектом історичної спадщини. Правові системи Островів Кука, Невіс і Сент-Вінсента засновані на англійському загальному праві, яке частково кодифіковано, а частково засновано на прецедентному праві, що може привести до численних неточностей в застосуванні закону. В цілому, їх судова система складається з двох рівнів, в деяких випадках з можливістю остаточної апеляції в Privy Council Її Величності. Тим часом, Угорщина – незалежна, демократична, конституційна правова держава, правова система якої заснована на Основному законі Угорщини. Крім того, активи і громадяни Угорщини знаходяться під захистом законодавства ЄС і Європейського суду.
Відповідно, як член ЄС, законодавство Угорщини відповідає Регламенту Європейської комісії (ЄК) № 1606/2002, який вимагає застосування МСФЗ при підготовці консолідованої фінансової звітності. В результаті такої регламентованої і суворої системи бухгалтерського обліку в Угорщині повністю гарантується дотримання податкового законодавства і повністю доведене джерело коштів. На закінчення, це конкретні приклади того, чому траст ЄС, зареєстрований в Угорщині, може бути кращим варіантом для HNWIs, на відміну від більш традиційної офшорної податкової зони.
